中航证券：给予天奥带电粒子买入评级，目标价位41.6元

司展现出了努力的资本运作时而，如：中会瓷自由电子IPO、国博自由电子白鱼IPO、电科十进制白鱼股票注入、凤凰光学白鱼股票注入、声光电科股票注入等，同时，2021年下半年，子公司与电科十进制、四创自由电子也随之热卖股权坚持不懈原计划。结合已对华南地区电科母公司印发《华南地区自由电子科技母公司有限子公司关于推动纳斯达克子公司非常适合转变的制订意见》，厚实母公司控股纳斯达克子公司“制造业转变主阵地、股票挂钩一次性乘虚而入、今后融资主渠道、体制的系统创取而代之主平台”的转变定位，我们普遍认为，2022年将是国企推行三年联合行动方案的最终一年，各军事工业国企随之提出要加快在此之前进制订三年联合行动推行任务，子公司也下半年在华南地区电科母公司努力支持推动推行剧中下，着手更加多的推行举措，不利于有鉴于此子公司转变准确性获得得大大提高，获利技能获得得缓解。

多个财务样本体现子公司大幅提高交付及生产厂采取措施，将会下半年兑现至获利

款项多方面，2021年在此之前三季度，在子公司总收入出现剧增剧中下，子公司三费款项率（12.06%，+0.15pcts）并不大增长速度。值得注意的是，均受运输费、广告费、业务部门宣传费等增长速度，子公司销售额款项（0.25亿元，+62.06%）增长速度明显，我们普遍认为，这也推选子公司大幅提高了自由电子产品的销售额推广采取措施，将不利于子公司将会的销售额总收入增长速度。

贷款人多方面，子公司经营社会活动贷款人真如额（-1.04亿元）较去年增长速度1.26亿元，主要则有子公司销售额消费者收到的现金增大主因，改外资社会活动显现出的贷款人量真如额（-0.57亿元，-208.68%）大幅回升，主要则有子公司全靠改外资过期发还现金增加、募改投单项转为增大主因。

其他财务样本多方面，2021年三季度后期，子公司销售额回款率降更高，贴现账款（5.79亿元，较期初增长速度45.23%）现有新纪录纳斯达克以来文化史取而代之高，但子公司长账龄款项已难免发还，信用减值损失惨重（67.57万元，-89.94%）较2020年同期显著回升，且结合子公司中会报样本来看，军方改外资者、军事工业国企及下属单位相关贴现账款占有比少于80%，我们预期该类贴现账款过渡到坏账的也许性较更高。另外，根据合同订单、生产厂原计划，子公司大幅提高了原材料交付采取措施，应付账款（3.66亿元，较期初增长速度101.80%）及存货（7.40亿元，较期初增长速度57.36%）等财务样本大幅增长速度，我们普遍认为，这也是子公司在手订单较为充足的有力旁证，将会下半年兑现至利润表。

子公司专注于将士间隔时间基频信息技术，军品美国市场拓展取得突破

子公司主要投身间隔时间基频自由电子产品（可分基频则有列和间隔时间该系统对则有列两类）和天将土银河运用于自由电子产品的合作开发、所设计、生产厂和销售额，是除此以外国家政府行业运用于中会心、多项商标注册和本体运用于的高取而代之运用于行业。子公司除此以外“集成电路—零部件—电子系统—则有统”清晰的间隔时间基频自由电子产品线，能透过清晰的传输线解决方案。主要自由电子产品除此以外时钟、石墨烯集成电路、基频基本功能及电子系统、传输线板卡及基本功能、间隔时间该系统对电子系统及则有统等，自由电子产品主要运用于于联合材料科学、土银河辅助、国防部装甲车辆及将士用无线通信等信息技术。

①基频则有列自由电子产品

基频则有列自由电子产品是通过显现出和执行基频流调拨机，填充自由通讯电子系统和则有统所需的各种基频流调拨机，主要自由电子产品除此以外时钟、石墨烯集成电路、基频基本功能及电子系统。子公司基频则有列自由电子产品除此以外“集成电路—零部件—电子系统”，基频覆盖区域内5MHz～18GHz，基频稳定度覆盖区域内10-5～10-14。

时钟多方面，子公司是本土主要的时钟批量生产厂行业，运用于性能达致International技术高度，年初热卖了充分利用联合材料科学、土银河辅助以及将士用无线通信的则有列化铷时钟，研发生产厂的银河载时钟物理则有统已运用于于天将三号辅助土银河则有统；CPT时钟已借助于小批量生产厂和销售额；脉冲抽运小型锫时钟于2018年获得评第20届华南地区International工业年会创取而代之金奖，2019年入选International计量局（BIPM）平时时钟推荐列名，兼顾为International间隔时间基准-TAI（International原子时）透过样本的身份，是要务目在此之前唯一入选International计量局平时钟列名的商用时钟。

压电石墨烯集成电路多方面，子公司是本土主要研发生产厂单位之一，参与多项石墨烯元集成电路NIST制定，重点转变中会新一代石墨烯集成电路，兼顾SMD晶振、温补晶振、恒温晶振、石墨烯更高通滤波器等全则有列自由电子产品，超更高相噪运用于、抗冲击振动运用于、高频宽带线性正弦等运用于保证International技术高度。近年来，子公司石墨烯集成电路商用车替代实习小现有在此之前进，必要条件规划设计小现有着手，发电量产量有所增加速度。

本体基频流自由电子产品多方面，子公司有着自主合作开发生产厂技能，在此为基础过渡到的基频基本功能及电子系统运用于性能本土领先，可运用于于机载、地面、车载、舰载等平台，自由电子产品大量运用于于多个国防部重大二期工程。

②间隔时间该系统对则有列自由电子产品

间隔时间该系统对则有列自由电子产品通过调拨、显现出、保证和发送到新标准间隔时间基频流调拨机，为各运用于则有统透过标准化的间隔时间和基频流调拨机。子公司是军用间隔时间该系统对自由电子产品的主要客户，间隔时间该系统对类自由电子产品除此以外“板卡—基本功能—电子系统—则有统”，间隔时间该系统对精度从毫秒到微控制器相比之下，为各类传输线运用于透过全面的自由电子产品和一站式。

子公司是军用间隔时间该系统对自由电子产品的主要客户，主要自由电子产品除此以外传输线板卡及基本功能、间隔时间该系统对电子系统及则有统。主要运用于于联合材料科学、土银河辅助、将士用无线通信及国防部装甲车辆等信息技术，为国家政府传输线体则有规划设计、载人航天器、探月二期工程、天将土银河辅助则有统、火银河侦测等国家政府重大二期工程透过重要义务。

③天将土银河运用于自由电子产品

子公司天将土银河运用于自由电子产品基于天将土银河辅助则有统，融入无线通信、互联网等运用于，用于充分利用改外资者在授时、定位和应急橙色无线通信多方面的所需。主要自由电子产品除此以外天将土银河的产品、天将运用于交换机及则有统两大则有列。

具体来看，天将土银河的产品多方面，子公司在军用和民用细分信息技术大多为主要客户，获得华南地区电器该学会获得颁的“华南地区知名的产品国际品牌”称号。今年，子公司着重针对民用美国市场着手营销策划，已发表多款取而代之品的产品，不利于加强了子公司在民用信息技术的竞争性统治力；天将运用于交换机及则有统多方面，天将气象应急橙色无线通信则有统在山西、福建、四川、取而代之疆等地着手了则有统规划设计和示范运用于。

当在此之前，子公司的间隔时间基频自由电子产品（基频则有列和间隔时间该系统对则有列两类）中会，时钟、石墨烯更高通滤波器、石墨烯振荡器等自由电子产品不断监视各军兵种和军事工业母公司的商用车所需，美国市场订单继续增长速度；芯片时钟经过近两年的自由电子产品基础上和美国外包已成功带入取而代之的运用于信息技术，将会子公司将继续合作开发耗电量更加更高，体积更加小的自由电子产品；铷钟、锫钟、缓冲双工器等间隔时间基频自由电子产品小现有节省成本华为；间隔时间该系统对自由电子产品中会标多个传输线运用于示范单项，不利于巩固了子公司在军用传输线信息技术的行业地位，同时可惜顺利进行“天问”、“室内空间站”航天器重大任务义务。

所需一侧“装甲车辆所需大大提高”与“国产替代”双演算驱动，关注子公司募改投单项助长的发电量大大提高

连续性来看，我们普遍认为，短期内间隔时间基频自由电子产品（基频则有列和间隔时间该系统对则有列两类）业务部门仍将是子公司主要的总收入组合成，所需一侧与物资供应一侧论点如下：

所需一侧多方面：

①以时钟为推选的高精密传输线自由电子产品作为将士用自由新能源则有统的本体集成电路之一，在联合材料科学、精确打击、支部队等军用信息技术、以及无线通信、电力、交通、金融等民用信息技术运用于广泛；

②军用信息技术多方面，在现代战争中会，各兵种，各武器装甲车辆间的支部队的重要性愈加特别强调，而随之而来当在此之前军队大幅提高空战化巡弋采取措施，空战化特训导致耗损增大、备战所需助长武器装甲车辆较快提质补量的双重牵引下，联合材料科学等技术创新武器装甲车辆的所需也将剧增；

③民用信息技术多方面，5G/个人计算机等取而代之基建的在此之前进也下半年过渡到传输线集成电路中下游的取而代之美国市场；

④由于要务传输线制造业转变较晚，基础相对偏重，部分新一代自由电子产品仍依赖进口，这类新一代传输线集成电路的国产替代也将为子公司自由电子产品助长额外的美国市场室内空间也就是说。

综上，我们普遍认为，技术创新武器装甲车辆连续性所需室内空间的大大提高与国产替代过渡到的额外也就是说美国市场室内空间将是“十四五”前夕子公司传输线集成电路自由电子产品所需增长速度的本体诱因，也将是子公司获利保证剧增的本体演算。

物资供应一侧多方面，子公司作为本土少数几家时钟研发生产厂行业之一，“十四五”前夕，在中下游所需下半年保证剧增剧中下，随之而来子公司募改投单项的逐步落地，CPT时钟，脉冲抽运小型锫时钟、传输线板卡及基本功能、间隔时间该系统对电子系统等传输线信息技术自由电子产品发电量的大大提高，将下半年逐步为子公司将会助长获利优点的增长速度，现有不稳定性也下半年为子公司当在此之前主要业务部门助长获利技能的缓解。

改外资建议

子公司是华南地区电科母公司第十研究所纳斯达克子公司平台，电科十所是取而代之华南地区组建后建立的第一个立体化性自由电子运用于研究所，属国家政府一类科研单位，主要投身联合航空自由电子、航天器自由电子、无线通信、侦察对抗、辨识、雷达系统等信息技术自由电子则有统二期工程及电子系统的研发和生产厂，各专业信息技术在本土同行业中会处于领先和领先地位，2019年营业总收入为7.62亿元（是子公司2019年归母营业总收入的6.84倍）。

子公司主要投身间隔时间基频自由电子产品、天将土银河运用于自由电子产品的合作开发、所设计、生产厂和销售额，除此以外国家政府行业运用于中会心，是除此以外多项商标注册和本体运用于的高取而代之运用于行业，我们的具体论点如下：

1.2021年在此之前三季度，子公司获利借助于恢复性剧增，技术创新武器装甲车辆连续性所需室内空间的大大提高与国产替代过渡到的额外也就是说美国市场室内空间将是“十四五”前夕子公司传输线集成电路自由电子产品所需增长速度的本体诱因，也将是子公司将会获利保证剧增的本体演算；

2.子公司募改投单项已进入电子系统加装和单项验收之在此之前，在中下游所需下半年保证剧增剧中下，随之而来子公司募改投单项的逐步落地，CPT时钟，脉冲抽运小型锫时钟、传输线板卡及基本功能、间隔时间该系统对电子系统等传输线信息技术自由电子产品发电量的大大提高，将下半年逐步为子公司将会助长获利优点的增长速度，现有不稳定性也下半年为子公司主要业务部门助长获利技能的缓解；

3、子公司2021年在此之前三季度，多个财务样本体现子公司大幅提高交付及生产厂采取措施，将会下半年兑现至获利；

4.子公司白鱼着手股权坚持不懈，借以诱发子公司创取而代之魅力，获利技能下半年不利于大大提高，而2022年是国企推行三年联合行动方案最终一年，子公司也下半年在华南地区电科母公司努力支持推动推行剧中下，着手更加多的推行举措，也下半年不利于有鉴于此子公司转变准确性获得得大大提高，获利技能获得得缓解。

基于以上论点，我们预期子公司2021-2023年的营业总收入共有10.70亿元、12.25亿元和14.73亿元，归母营业总收入共有1.23亿元、1.41亿元及1.74亿元，EPS共有0.59元、0.68元、0.84元，我们获得取购回新标准普尔，目标价为41.60元，分别相同2021-2023年的PE为70倍、61倍和50倍。

可能性提示：募改投单项在此之前进进度不及意味著、传输线集成电路美国市场竞争性加剧、取而代之增发电量消化不及意味著。

该股最近90天内计有3家该机构所述新标准普尔，购回新标准普尔3家；过去90天内该机构目标大多价为38.27；股票之银河估值深入研究工具说明了，天奥自由电子（002935）好子公司新标准普尔为3银河，好价格新标准普尔为2.5银河，估值立体化新标准普尔为2.5银河。(新标准普尔区域内：1 ~ 5银河，三高5银河)

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