十年期美债实质收益转正，这到底意味着什么？

美债市场需求朝着回归新冠鼠疫前的“常态”踏出了关键一步。

4月20日，经通胀微调的10年期可视美债报酬率，即美国政府10年期通胀保值金融工具（TIPS）报酬率自2020年3月以来首次上调零顶端，至0.008%。

由于具体利息和通胀短期内不能实际上观测，实践中会中用TIPS的名义报酬率来衡量美国政府具体利息，同期限内的金融工具名义报酬率与TIPS报酬率之差即为盈亏平衡状态通货膨胀率（BEI, Breakeven Inflation Rate），被视作市场需求隐含的通胀短期内。

早先，随着高盛预期美联储将暂时管控新政策，TIPS报酬率被推至3年高点。而10年期TIPS报酬率的出头，意味着在计入短期内通胀因素后，高盛在10年期美债上仍能赢得正回报。此前，因美联储为这样一来鼠疫制约打开的无限量QE“大放水”举措，TIPS报酬率仍然保持在零以下，这增强了美国政府股票市场的说服力，推动标普500Index较鼠疫低点少于。

然而，不断走高的金融工具报酬率正在取走美国政府股票市场的光彩。截至星期三收盘，标普500Index开年以来下跌了6.4%，而10年期TIPS报酬率已攀升了将近100个基点。回应，美国政府独立投行 Stifel 首席股票策略师 Barry Bannister 表示：

“随着具体报酬率的上升，它会降低股票的说服力。”

另一边，金融工具市场需求发出的接收机也许多人高盛肯定。如下布所示，3个月期的短期利息期货市场双曲线的变动显示，现如今的市场需求短期内以转向了更快速的紧缩步伐，且美国政府经济的衰退意味著在2023年中会开始（与1月相比，4月该双曲线近端明显峭壁且在2023年6月前后达峰，随后开始回落）。通常来讲，短期利息期货市场报酬率双曲线是商业周期最直观的预测测试方法之一。

在经济南行短期内造成市场需求短期内跨国企业利润增速下滑的为基础，发散无高风险利息走高的制约，股权高风险股票ERP走低的高风险亦许多人高盛关注（可以E(r)=Rf+β*ERP简单忽略）。投资咨询公司 Truist Advisory Services 亦同的一份报告中会显示，ERP 测试方法已始终保持2010年以来的最低高水平。

这一背景下，世界各地投资人是时候“系好安全带”了——高高风险负债短期或面临更进一步净负债，初创跨国企业和科技公司或首当其冲。理由也很简单：从被广泛使用的股利折现（DDM）净负债政治体制来看，高高风险成长股因其大部分预期收益再次发生在远端，贴现率升高造成其折价振幅自然会极大。

实证研究也加成了这一点：据消息来源统计，2018年以来，罗素1000成长Index与罗素1000重要性Index（现金流较前者更近）表现的千分之与10年期具体利息呈负相关，且相关系数高达0.96。回应，美银世界各地研究团队的美国政府股票策略师 Ohsung Kwon 表示，这意味着它们的走势往往与成长股相反：

“对股票市场来说，这是一个逆风。”

此外，消息来源还通告到，尽管今年来股票市场的“暴跌”已使股票估许多人以“缓和”，但标普500Index的短期内市盈率仍有19倍，高于仍然的15.5倍高水平。

不过，也有高盛指出，即便具体报酬率出头在短期对股票市场净负债危及，但仍然来看股票市场仍“勇敢”。理由是：现在十年中会具体报酬率大多位于正值区间，但标普500Index同期升幅将近200%，而以科技股为主的纳斯达克Index升幅却是将近了380%。