东吴证券：给予欧派家居买进评级

2022-04-30东吴证券交易(601555)股份有限美国公司张潇,邹文婕对欧派家居(603833)进行研究成果并释出了近期《2022年一季报简介：零售网络服务高增，营业收入能力也大大下行》，本报告对欧派家居证明了买入打分，当前股价为116.48元。

欧派家居(603833)

注资要点

收入增速超我们考虑到。美国公司 2022Q1 意味着营业收入 41.44 亿元，工业产值+25.6%；意味着归母出货收入 2.53 亿元，工业产值+3.88%；扣非后归母出货收入2.34 亿元，工业产值+11.99%。非经常性自是提高主要包括：非流动资产处置损失增、政府补助提高、注资收益提高。

储物柜提供极快提高驱动力，零售网络服务提高极快。 分产品看， 储物柜及现有品为核心提高驱动力。2022Q1 储物柜及现有品收入 23.2 亿元，工业产值+40.85%；橱柜产品收入 13.2 亿元，工业产值+5.13%；卫浴收入 1.67 亿元，工业产值+1.19%；后门收入 2.18 亿元，工业产值+32.29%。分网络服务看，零售网络服务表现靓丽，大宗网络服务小幅低迷。经销商网络服务收入 32.2 亿元，工业产值+34.1%；大宗网络服务收入 6.73 亿元，工业产值-6.98%。超市使用量方面，2022Q1 末欧派橱柜、欧派储物柜、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼后门超市使用量分列 1449家、2143 家、974 家、810 家、1022 家，超市总使用量 7398 家。

成本下行线及现有品占比提升导致毛利率工业产值大大提高。2022Q1 总合毛利率 27.7%，工业产值-2.26pp；其中橱柜毛利率 30.46%，工业产值-1.21pp；储物柜及现有家具产品毛利率 28.58%，工业产值-2.35pp；卫浴毛利率 20.35%，工业产值-1.4pp；后门毛利率 10.08%，工业产值-1.46pp。 期间费用率工业产值-1.52pp 至20.41%；其中，出货费用率-0.55pp 至 9.13%； 管理费用率（含研发费用率 4.94%）工业产值-0.44pp 至 12.06%；财务费用率工业产值-0.52pp 至-0.78%。出货净利率工业产值-1.31pp 至 6.08%。

货品及借贷账款调剂月份大大下行线。 2022Q1 附属现金净流量-3.24 亿元 （2021Q1 为-2.24 亿元），主要受应付账款金额提高较多不良影响。经营效率方面，货品调剂月份工业产值上升 8 天至 41 天；借贷账款调剂月份工业产值上升 5.4 天至 21.9 天。

营业收入得出结论与注资打分：确保此前营业收入得出结论，我们预定 2022-2024 年归母出货收入分列 30.8、36.3、42.5 亿元，并不相同 PE22、19、16X。美国公司龙头优势不停缓和，收购价不具安全边际，确保“买入”打分。

风险提示：原材料价钱上涨、行业竞争加剧、地产出货低迷等。

证券交易之天狼星样本中心根据近三年释出的研报样本测算，开源证券交易杨明研究成果所团队对该股研究成果较为深入，近三年得出结论准确度中值略高于97.62%，其得出结论2022年度归属出货收入为营业收入30.61亿，根据期末换算的得出结论PE为23.16。

最新营业收入得出结论明细如下：

该股最近90日内共有32家机构证明了打分，买入打分28家，增持打分4家；过去90日内机构目标均价为154.36。证券交易之天狼星收购价分析物件显示，欧派家居（603833）好美国公司打分为4天狼星，好价钱打分为3天狼星，收购价总合打分为3.5天狼星。(打分范围：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)

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