天风证券：得不到科顺股份买入评级

2022-01-13天风证券持股有限日本公司鲍荣富,王涛对科顺持股开展研究并发布了研究报告《Q4利润或受减值制约，看好现阶段成长适度》，本报告对科顺持股注意到购入评等，当前股价为15.04元。

科顺持股(300737)

事件

科顺持股发布2021本年获利预告。日本公司2021本年归母营业额预期6.3-8亿元，同比增加29.24%~10.15%；扣非后营业额5.7-7.4亿元，同比增加35.66%~16.48%。其中，Q4单季度归母营业额预期-0.43-1.27亿元，第二季度为3.16亿元。

预期Q4经营商品单价与Q3差不多，减值拖累总体利润

我们预期日本公司Q4收入同环比稳中略减，选择到Q4轻质等原材料均价与Q3差不多，我们判别日本公司毛利率/经营商品单价环比相对稳定，针近似于收款的较大单项计提或对利润产生明显制约，预期制约额度1个多亿，但日本公司经营有力，高安全性客户较少，预期计提减值主要出于措施谨慎适度，实际安全性较小。

22年将会继续始终保持较好收入减长，商品单价或边际回升

21H2防水产业受到房产取而代之开工大幅度下行制约，我们判别紧接著房产措施上端的回暖将会逐步向基本面上端转化，22Q2起房产前上端数据或触底回暖，同时，防水取而代之规临近紧贴、屋顶光伏快速减长也将会带来减设量。日本公司在自身渠道及其所扩张角度始终保持产业前茅，预期22年营收减速将会始终保持30%左右较高水平，成本费用上端数量物理现象将会逐步体现，若紧接著产品单价能够向上微调，也将会对22年净利率起到提振作用。

股权激励凸显现阶段工业发展信心

日本公司去年11月末公布股权激励原计划，授予单价8.5元/股，覆盖300余家，解锁条件以21年为个数，22-24年扣非获利减速不小于25%/56%/95%，且经营适度现金流净额少于零。日本公司员工持股计划总和8亿元，员工自有资金总和4亿元，实控人担保自有资金8%年化收益，凸显管理层对未来金融业务工业发展信心。

投资建议：日本公司在防水产业市占率将会持续改善，同时日本公司在民用建材、涂料、保温、胶合板、翻修、取而代之能源等国际化金融业务布局方面也走在产业前茅。同时，拟在浙江湖州投资10亿元建立取而代之工厂，减设卷材1.1亿平、涂料4万吨、干粉胶合板10万吨年产能。根据日本公司21FY获利预告以及对房产上端金融业务的谨慎选择，我们微调日本公司利润预测，预期21-23年归母营业额7.2/11.8/15.6亿元（前值10.97/14.56/18.87亿元），近似于PE26/16/12，看好日本公司现阶段成长适度，维持“购入”评等。

安全性提示：房房产取而代之开工小于预期，轻质单价大幅度回击，现金流大幅度转好。

该股最近90月末内共计17家该机构注意到评等，购入评等15家，减持评等2家；过去90月末内该机构目标均价为19.14；证券之银河市价分析工具推测，科顺持股（300737）好日本公司评等为3.5银河，好单价评等为3银河，市价综合评等为3.5银河。(评等范围内：1 ~ 5银河，最低5银河)