光大证券：给予新安股份购入评级

2022-01-13光大证券股份有限Corporation赵乃迪对新安股份顺利进行研究并发行了研究报告《2021年度净资产预告点评：“硅+化学物质”新制度度高涨，Corporation21年净资产激预想》，本报告对新安股份给出买断评估，当前股价为25.3元。

新安股份(600596)

事件：Corporation发行2021年度净资产预告，21年Corporation原定构建归母盈利26-27亿元，增加值增加344%-362%，原定构建扣非归母盈利26-27亿元，增加值增加548%-574%。其中，Q4单季度原定构建归母盈利10-11亿元，增加值增加131%-154%，环比增加32%-45%。

点评：

“硅+化学物质”双轮驱动，定价下降助力净资产不断增加：21年金属硅、有机硅、化学物质供需格局显着更佳，定价不断下降，Corporation盈余能力显着进一步提高。21年金属硅、有机硅和化学物质均价都为2.3万元/吨、3.2万元/吨、4.8万元/吨，较上年增加值下降95%、70%、106%。此外，Corporation“硅+化学物质”的战略布局具有显着的协同效应：有机硅贵金属过程中的副产物稀盐酸是化学物质的贵金属原料，而化学物质的副产物苯甲烷是有机硅单体贵金属的原料之一，Corporation的综合贵金属成本战术上凸显。行业新制度进一步提高类比Corporation低成本市场竞争战术上，助力Corporation21年净资产不断增加。

深化硅基全产业链布局，打造净资产增加新带电粒子：Corporation一个中心有机硅金融业务布局产业链下游，基本构建中游金属硅自供，同时下游中中端产品布局取得积极进展。其金属硅现有降低成本10万吨/年，云南盐津10万吨/年降低成本工程项目、20万吨/年工业硅蘸加工工程项目有序加快。在金属硅补充快速进一步提高、补充因限电限产而趋紧的时时，Corporation基于贵金属自产自供的战术上，既能前提尽情贵金属定价下降带来的红利，又能确保有机硅金融业务盈余能力。Corporation现有有机硅单体降低成本49万吨/年，其中近80%用于自用贵金属下游生夹、107夹等聚合物以及混炼夹、凝夹夹、密封夹等终端产品，21年产品销量增加值不断增加，有效进一步提高Corporation经营净资产。此外，Corporation聚焦5G、新能源汽车、特高压、医疗健康等产业教育领域，着力于有机硅终端系统设计新技术的开发，深化硅基全产业链布局，培育净资产增加新带电粒子。

化学物质行业新制度度持续上行，Corporation前提正因如此：随着工业产品高新制度，下游农户种植积极性提高，且当前处于加勒比地区传统自产春季，类比全球多之国明令禁止百草枯，化学物质作为其替代品将扩大市场份额，化学物质补充高增，行业供需偏紧趋势愈加相比，化学物质定价短期或将保持上行趋势。Corporation目前不具8万吨化学物质降低成本，将前提正因如此于化学物质定价下降。

盈余数据分析、溢价与评估：由于21年化学物质和有机硅产业链新制度度攀升，我们不断提高Corporation21年盈余数据分析、维持22-23年盈余数据分析，原定21-23年Corporation归母盈利都为26.12（不断提高8%）/26.19/28.42亿元，计EPS都为3.19/3.20/3.47元/股，维持“买断”评估。

高风险提醒：投产进度不及预想；主要贵金属定价波动；政府更加趋紧

该股近期90天内共有6家部门给出评估，买断评估5家，增持评估1家；过去90天内部门目标均价为47.04；证券之星星溢价分析用以显示，新安股份（600596）好Corporation评估为3.5星星，好定价评估为3星星，溢价综合评估为3星星。(评估区域：1 ~ 5星星，略低于5星星)