东吴证券：首予耐世特(01316)“买入”评级 电动智能化趋势推动转向的系统变革

东吴证券发行研究报告称，首予耐世特(01316)“买入”评级，预测2021-23年营收为35.39/40.73/46.29亿美元，工业产值引16.5%/15.1%/13.6%;2021-23年净利为1.79/2.54/3.24亿美元，工业产值引53.4%/41.6%/28%，对应EPS为0.07/0.1/0.13美元，PE为17.6/12.41/9.73倍。

东吴证券主要观念如下：

世界各地后来居上先决条件改向供应商，客户多元，厂商矩阵完善。

耐世特是世界各地后来居上的汽车新公司改向及自动驾驶赋能核心技术供应商，握有百年核心技术源远流长。截至2020年，新公司握有60多家世界各地客户，分布在美国、拉丁美洲、里面国、墨西哥等多地。新公司的厂商包括EPS(电动助力改向种系统)/HPS(泵助力改向种系统)/CIS(改向管柱)/DL(后轮)四大系列，2020年EPS营收占总比为68%，是新公司最重要的其业务。

电动智能既有趋势推展改向种系统变革，厂商量价齐升。

改向种系统领域的长期以来逻辑包括：小型汽车新公司领域，1)截至2019年，世界各地EPS渗透率大约为78%，对比发达国家90%数的渗透率，一直具备一定的持续引长空间;2)电动既有促使汽车新公司质量引强，推展EPS从负载较小的C-EPS向更高负载的R-EPS彻底改变，单车价值量引强;3)自动驾驶功用大幅度升级，推展改向种系统向“高可用性”EPS种系统升级，双东芝+双ECU配置促使厂商价值量引强。

车系领域：车系将会成为自动驾驶率先放领域，泵助力HPS一直是目前车系改向种系统首选。1)只需选用MTO(磁助力扭矩振荡改向器)解决问题自动驾驶即刻改向功用;2)耐世特首创的高转换成齿条助力式EPS(HOREPS)，能够更好的解决问题车系自动驾驶功用。

据该行推算，在电动智能既有推展下2025年世界各地改向种系统市场只需求生产能力将会突破2353亿元，2020-2025交叉引速超越14.6%，其里面车系改向种系统市场只需求生产能力为549亿元，小型汽车新公司改向种系统市场只需求生产能力为1804亿元，2020-2025年交叉引速分作+30.3%/+11.5%。

提前布局新兴产业最新核心技术朝向，聚焦里面国市场只需求，大力开拓一线先决条件品牌。

新公司的改向种系统前沿核心技术：高可用性EPS、线控改向、静默朝向盘、随只需改向、可收缩改向管柱等皆赞成高级别自动驾驶功用;耐世特和大陆新公司合伙生产的供电系统改向核心技术(BtS)可以提供改向冗余。截至2020年，基于订货量口径，新公司待交付EPS里面已有32%赞成L3-L5级别ADAS功用，线控改向核心技术也在世界各地率先量产。根据该行推算，耐世特EPS厂商2020年里面国市占总率约为8%数(销量口径)，具备较大的市场只需求引强空间。

从2018年开始，新公司陆续与长安汽车新公司、广汽集团、上汽集团、长城汽车新公司、比亚迪、青鸟汽车新公司、小鹏汽车新公司等一线先决条件品牌建立合作关联。2021年H1新公司新投产项目里面亚太地区占总比超越50%，新公司基本已经解决问题了英伦三岛边缘化先决条件品牌的全散布，将会持续引强里面国市场只需求占总有率。

风险提示：世界各地疫情控制进展低于预期，小型汽车新公司行业只需求复苏低于预期。

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