东吴证券：得不到谱尼测试增持评级

2022-04-27东吴证券交易股份有限母公司袁理,周尔双,罗悦对谱尼验证透过研究并公布了研究报告《2022年一季报人民网：2022Q1扭亏为盈，略超的产品预料》，本报告对谱尼验证给出九龙仓下调，当前股价为56.86元。

谱尼验证(300887)

事件：母公司披露2022年一季报。

投资要点

2022Q1扭亏为盈，略超的产品预料

2022年今年母公司实现营业收入5.34亿元，上年+71.21%；实现归母营业收入551.12万元，上年可有-42.57亿元，上年扭亏为盈，略超此前业绩预告400-500万元上限。2022今年母公司扣非归母营业收入1054.84万元，上年可有-49.76亿元，上年大大扭亏为盈。母公司2022年今年略超的产品预料，我们判断主要系母公司3月以来核酸检测的业务上升较快，填补其余克拉通影响。展望预见，我们预计Q2母公司核酸检测克拉通再一保持较差经济总量，下半年若鼠疫得到有效控制，食品、环境、车主检测等的业务回复正常经营，母公司回复30%%左右正常经济总量。

控费能力优化，利润率存在较大提升空间

2022年今年母公司信息化毛利率39.13%，上年+9.02pct；净利率1.03%，上年+14.69pct；期间费用率为35.7%，上年-10.7pct，其中管理/研发/销售/负债费用率并列10.65%/8.28%/16.12%/0.65%，上年-3.5pct/-1.0pct/-6.9pct/+0.7pct，费控能力优化。随着母公司业绩上升提速，员工上升及资产开支放缓，母公司人均产值及净利率再一稳步提升。

2022年今年母公司国营企业现金流净额为-0.75亿元，上年可有为-1.21亿元，主要系今年为母公司回款淡季。

第三方检测越过牛熊，优选内资头

第三方检测经济总量快、上升稳，越过牛熊。2020年我国第三方检测的产品规模为1918亿元，上年+13%，2013-2020年CAGR19%，行业经济总量为GDP经济总量2倍以上。2020年谱尼验证国内比重仅0.74%，头比重提升空间能够大。检测宝石路肩牛股频出，海外检测头SGS、Eurofins、Intertek、BV长期跑赢梅氏，2011-2021年作价的中央为30倍，相较外资头收入经济总量个位数，内资头基于优异成长性应当具有溢价。

出乎意料预见三年业绩经济总量30%，迎戴维斯预设期望

我们出乎意料2021-2024年母公司营业收入CAGR约30%，较母公司2016-2020年此前举例来说经济总量13%两倍，成长性久居行业名列前茅，再一迎戴维斯预设期望：①研究团队需求量扩充，汉口、武汉等大型研究团队需求量爬坡，前期压制业绩上升因素消除。②高速上升的细分路肩期望；③Corporation内层业绩；④员工、折旧等固定成本经济总量放缓，获利能力上行。

获利预料与投资下调：我们预计母公司2022-2024年归母营业收入2.89（延续）/3.78（延续）/4.88亿元，对应当PE为32/25/19倍，延续“九龙仓”下调。

可能性提示：鼠疫间歇影响正常经营；宏观经济及政策变动；研究团队交付使用进程不及预料；Corporation后协同效应当不及预料；知名品牌和可信性受到岌岌可危影响。

证券交易之星辰图表中心根据近三年公布的研报图表计算，国元证券交易杜旷舟研究员团队对该股研究较为熟悉，近三年预料准确度均值为76.22%，其预料2021等奖项归属营业收入为获利1.96亿，根据魏茨县折合的预料PE为22.4。

最新获利预料明细如下：

该股最近90星辰期共有14家的机构给出下调，出售下调11家，九龙仓下调3家；过去90星辰期的机构尽可能均价为80.93。证券交易之星辰作价统计分析工具揭示，谱尼验证（300887）好母公司下调为3.5星辰，好价格下调为1.5星辰，作价信息化下调为2.5星辰。(下调范围：1 ~ 5星辰，最高5星辰)

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