隐形冠军，比依股份：空气炸锅行业高增，拓展卖家可期待

2022 年该公司为索尼公司研发的两款面向国际间的氧气炸锅即将股票南，直接影响 2022 年制成品支成及分之一比将进一步增加。

自有H&M：该公司自有H&M“比依 BIYI”起步早期，主要通过国际间电子商务网络服务的销售，该公司参考资料推断其在此之以前支成分之一比少于 5%，H&M仍属于期许期。

1.3 控股权构件：实控人控股权 60%+，控股权构件极为集里

该公司实控人控股权 62.25%，控股权构件极为集里。该公司实控人为副总经理闻继望先生，截至 2022Q1，闻继望先生总共持有该公司控股权 62.25%，控股权集里度很低。比依企管为该公司员工控股权的平台，总共持有该公司控股权 3.75%。比依企管仅限于该公司极企业主、新技术整体医务人员等 29 人。据参考资料，极企业主通过控股权比依企管 53.3%，间接持有该公司控股权 2.0%。

监管层期望（股票南以前）深入绑定整体团队。

该公司极企业主大部份已在该公司出任 10 年以上，该公司境遇及专业很难较爆冷。2019年该公司通过股东比依控股权(澳门人)集中于持有控股权的作法实施控股权期望。

员工控股权的平台比依企管拿到比依控股权(澳门人)以 28.21元/美元合资公司商品价格的5%控股权，少于该公司言行内涵大多(2000 万)由该公司2019年增资补齐。（调查结果来源不明：远瞻该协会）

2. 氧气炸锅：大型中小企业较慢速速拟于，国际间内外仅有极高速下降

2.1 效益尾端：氧气炸锅因卫生、较易用销售额慢慢下降

相对于于传统餐桌上及油炸锅，氧气炸锅在腐肉卫生度、使用便捷性上仅有相比格内外优。

氧气炸锅（Air Fryer）观念雏形在 2012 年由 Philips/索尼公司提成，其岗位原理为通过室温锅内氧气对锅内腐肉合理室温，并成型类似于油炸锅炸制的香味。相对于于传统餐桌上及油炸锅 等新产品，氧气炸锅在较易配置性、较易洗手度、室温生产厂开发成本、多功能性及卫生理念等各个方面仅有相比格内外优。

一各个方面，氧气炸锅以热氧气替换成油对腐肉同步进行炸制，腐肉格内外为卫生，同时其热氧气循环新技术很难及时锁上酱料水气，腐肉香味格内外佳。另一各个方面，氧气炸锅无只需提以前预热，且炸锅内重比率较大，其菜肴时长较基本上餐桌上时间较慢速一倍近。

全世界商品：2016-2021 年氧气炸锅销额 CAGR5 为 18.9%，远极高于年末本土楼上小电 4%两位数。终尾端数据库来看，氧气炸锅在推成后新产品销售额慢慢下降。

Google Trend 推断，2020 年全世界禽流感进一步催化剂之首家菜肴效益，以氧气炸锅为推选的多功能、较易配置类取而代之兴楼上小电短时间内持续性属于极高位，其里美国政府邻近地区对氧气炸锅的搜索短时间内最极高。

据华经情报网数据库，2021 年全世界氧气炸锅商品数目为 23.3 亿美元，CAGR5（2016-2021 年）逾 18.9%，远极高于年末本土楼上小电 4%的销额两位数。据我们基准，在此之以前全世界（除里国人内外）氧气炸锅第二季度数 17.5%（数每项北美、欧陆等发逾邻近地区家庭主妇为数），预估波罗蜜快速增长生活空间大片。

国际间商品：起步晚，下降较慢速，2022 年 1-3 同月氧气炸锅线上销额两位数超 100%。据里国人轻工业新华网，氧气炸锅于 2016 年在国际间商品起步，晚于本土商品。正因如此于 2020 年禽流感催化剂，符合产品追求卫生、低脂、香味佳效益的氧气炸锅销售额较慢速速升高。

据观研无以数据库，2020 年国际间氧气炸锅销售额有约 1638 万台，较 2018 年年末新技术水平下降近 10 倍。奥维数据库推断，2022 年 1-3 同月，楼上小电大型中小企业销额小幅下跌，但氧气炸锅销额借助 100% 极高下降，荣景度仍佳。按 2021 年最取而代之家庭主妇户数（4.94 亿户）基准，国际间氧气炸锅渗透 率尚不足 5%，我们假定国际间氧气炸锅生活空间大片。

恶性竞争态势：H&M集里度增加值下跌，河段恶性竞争接连不断。

本土：商品持续发展极为成熟，态势描绘出数学模型头部化。

为基础观研无以数据库，我们基准 2019 年美国政府线上网络服务氧气炸锅 CR4 有约 86.5%，态势极为集里。ATV氧气炸锅 Best Seller 榜单以前 20 里，Ninja（JS 环球全资H&M）、Cosori（Vesync 全资H&M）、Instant Pot、 Chefman H&M总共入榜 16 款新产品，分之一比 80%，亦描绘出头部化态势（据 Vesync 参考资料，2019 年美国政府商品小家电线上网络服务销额分之一比有约 18.8%）。

国际间：河段恶性竞争接连不断，两国间九后发占优逆爆冷劲。

在此之以前，国际间氧气炸锅商品H&M杂且多，立体化观研无以和奥维云网数据库，氧气炸锅仅有价由 2018 年 488 元/台降至 2021 年 292 元/台，去年有约 40%。小家电龙头聪、苏泊尔、真经凭借H&M、新产品及市南场电子商务优 逆，爆冷逆播种 200-300 元大众化商品价格带商品。

奥维云网数据库推断，2022Q1 美、苏、九氧气炸锅大型中小企业销额份额总共分之一比 48%。

我们假定全世界氧气炸锅潜在数目有约 8000 万台/年（据观研无以数据库，按 70 美元仅有价推估，全世界氧气炸锅数目市南场分之一有率为 3000 万台），较 2022 年新技术水平仍有近 3 倍快速增长生活空间。分里国人、美国政府总括销售额商品基准，里国人有约 2995 万台/年，美国政府 2997 万台每年。

里国人：氧气炸锅作为楼上小电，与一二线城市南效益契合度格内外极高。

参考 2021 年国际间破壁一号机（线上 850 万台，yoy -13%）、搅拌一号机（线上 2780 万台， yoy -28%）、煮烤一号机（线上 1229 万台， yoy -17%）销售额和第二季度新技术水平，我们举例氧气炸锅新产品在里国人小镇邻近地区第二季度逾到 30%，格内外取而代之周期 3 年。我们基准里国人氧气炸锅效益数学模型下有约 2995 万台/年，对比 2021 市南场分之一有率仍有差不多生活空间。

美国政府：直接影响美国政府炸烤；也极为相比较，本土浏览器对氧气炸锅兴致很低。

相对于于餐桌上，氧气炸锅配置简单、洗手便捷，且菜肴极为卫生，仅有价较低。我们举例氧气炸锅新产品在美国政府第二季度很难逾到 70%，格内外取而代之周期 3 年，基准美国政府氧气炸锅效益数学模型下有约 2997 万台/年，较 2021 市南场分之一有率生活空间 50%。

2.2 供给尾端：里游仿造确定性爆冷，开发成本和市场只需求为OEM整体整体实力

里国人市南场电子商务占优逆爆冷，为全世界氧气炸锅主要成口国。据该公司参考资料，国际间氧气炸锅主要OEM商为长泰智能、天喜、比依控股权，以 2020 年数据库基准，长泰智能和比依控股权全世界销售额市南分之一总共有约 34%，预估国际间氧气炸锅主体OEM市场只需求份额格内外极高。其里，长泰智能的主要产品仅限于著名H&M三洋、里川，比依控股权主要产品为索尼公司、纽威、SharkNinja 等。

氧气炸锅商品OEM效益爆冷劲，里游仿造确定性格内外极高。

氧气炸锅为取而代之兴楼上小电波罗蜜，在此之以前大型中小企业著名H&M Philips/索尼公司、Ninja（JS 环球全资H&M）、Cosori（Vesync 全资H&M）等仅有规避OEM生产厂的作法，取而代之H&M大标准差也大部份使用内外协加岗位法入局氧气炸锅领域。

我们假定，大型中小企业较慢速速拟于趋逆下，OEM效益未来会相应较慢速速下降。直接影响氧气炸锅河段恶性竞争接连不断，转换商品持续发展初期只需转为大比率经费，H&M商销售额新技术水平不齐。相对于之下，现阶段里游OEM商的支成和总额确定性格内外极高。

氧气炸锅新产品尾端无相比差异，我们假定开发成本和市场只需求为OEM整体整体实力。

据该公司参考资料，室温类楼上小电的上游谷物主要为橡胶原子核、电子元件元器件（马逾、发热管、定时器、发热件和 PCB 垫等）、金属原料等，仅有属于合理恶性竞争状态，无相比壁垒。

在此之以前，从产品种系统来看，各H&M氧气炸锅在使用玩游戏的展示成仅有较优。随着氧气炸锅大型中小企业较慢速速拟于，河段H&M慢慢减少，我们假定OEM开发成本和基本市场只需求为氧气炸锅OEM的关键恶性竞争特质。以仅有价 70 美元同步进行推估，2021 年全世界氧气炸锅销售额有约 3300 万台，该公司的销售额市南分之一率 可逾 17.2%，为全世界主要的氧气炸锅生产OEM。（调查结果来源不明：远瞻该协会）

3. 该公司亮点：短期韩圆暴跌内层获利很难，长时间产品Bell该公司增建未来会迈入取而代之下降点

3.1 数目占优逆 + 生产厂生产厂开发成本保障该公司OEM整体实力

该公司生产厂线极高度系统设计。该公司生产厂程序仅限于注塑、铝制、丝印、上漆、组装，在此之以前生产厂线已以前提借助在线生产厂与高端生产厂。

在此之以前，注塑程序引入了工业网上生产厂作法，已以前提借助系统设计生产厂；截至 2021 年末，该公司数有 7 条全自动铝制RISC，由 57 台一号机器人配置；6 条全自动上漆生产厂线，由 8 台 ABB 全自动一号机器人配置；23 条半自动总装RISC，配有 AI 图像温度检测，由一号机器人完成自动码垛等。该公司在未来还可能通过功能构件模块化等模块化生产厂作法稍稍提极高系统设计某种程度及生产厂开发成本。

比依支成两位数极高于生产厂医务人员两位数，人仅有创收Bell创利新技术水平之首大型中小企业以前列。

纵向来看，该公司生产厂生产厂开发成本很低，获利两位数极高于医务人员两位数。2018-2021 年，该公司获利两位数始终极高成生产厂医务人员两位数 20%以上，我们假定该公司支成下降主要基于产线系统设计，该公司生产厂生产厂开发成本很低。

横向来看，该公司人仅有创收Bell创利新技术水平之首大型中小企业以前列。2021 年该公司人仅有创收 107.2 万元，人仅有创 利 7.9 万元，之首大型中小企业以前列。

我们选取同为楼上小电OEM的博菱电器、取而代之宝控股权，以及消毒电器OEM富佳控股权、德昌控股权同步进行判读，2021 年该公司人仅有创收新技术水平数次于消毒电器OEM富佳控股权（2021 年人仅有创收 187.1 万元）。

募投工程建设用以加剧市场只需求难题Bell新产品升级，未来会进一步增爆冷该公司数目占优逆。

以仅有价 70 美元同步进行推估，2021 年全世界氧气炸锅销售额有约 3300 万台，该公司的销售额市南分之一率可逾 17.2%，为全世界主要的氧气炸锅生产OEM。比依控股权本次发行募投工程建设 4 个，年产值有约 5.19 亿元，主要投向市场只需求规划设计、新技术改造、研制升级等方向。

楼上小电扩产工程建设用以加剧该公司市场只需求难题。

近年来氧气炸锅效益较慢速速下降，该公司市场只需求一般而言，2018 年起比依控股权市场只需求能耗仅有有约 100%，预估工程建设动工后能有效加剧市场只需求难题，同时进一步增爆冷该公司数目占优逆。

空 气炸锅生产厂线改造工程建设用以氧气炸锅新产品升级的产业化脚踏。氧气炸锅为该公司全面性持续发展的取而代之新产品，若智能性和功能性上很难进一步增加，有利于该公司增加成货价位和获利很难。募投工程建设里“电子元件系统购置”分之一总投资比率极高，预估生产厂生产厂开发成本仍有进一步增加生活空间。

募集资金投向来看，该公司预估对楼上小电扩产及氧气炸锅产线新技术改造工程建设总共转为 4.7 亿元，分之一工程建设投资额（7.2 亿元）总比率近 70%。其里，使用电子元件系统购置的预估金额总共有约 3.2 亿元（扩产、产线改造工程建设里，电子元件系统购置投资额则有 2.3/0.9 亿元），分之一扩产及技改工程建设年产值比率为 67%，我们假定该公司生产厂生产厂开发成本未来仍能进一步增加。

3.2 短期韩圆暴跌内层该公司获利很难，预估 Q2 支全垒增加相比

韩圆暴跌Bell税免税未来会内层该公司支成尾端Bell总额尾端。该公司引进分之一比极高（2018-2021 年引进支成分之一比仅有保持在 95%近），账面币种以美元偏重于，总额受固定汇率不确定性制有约较多。5 同年底韩圆较慢速速暴跌，预估将相当严重该公司支成尾端和总额尾端展示成。

该公司成口美国政府并受到加征税条款制有约的新产品为氧气炸锅、氧气餐桌上，2018-2021 年以上新产品分之一比总获利 25%+，因此该公司亦受税加征/免税制有约。3 同月起，美国政府同月对氧气炸锅、氧气餐桌上等 325 项从里国人出口商品的税免税，若产品在税加征在此期间分摊一定比率税至OEM，则税免税在此期间OEM尾端亦未来会拿到总额增加。

美国政府邻近地区获利分之一比 25%+，预估本次税免税内层不确定性或并不值得注意。

3 同月 25 日，USTR（United States Trade Representative，美国政府贸较易推选交该公司）同月重取而代之免税对氧气炸锅、氧气餐桌上等 325 项从里国人出口商品的税，免税期限内为 2021 年 10 同月 12 日至 2022 年 12 同月 31 日。

该公司成口美国政府并受到加征税条款制有约的新产品为氧气炸锅、氧气餐桌上，2018-2020 年受到加征税制有约的新产品获利则有 1.71/1.94/3.62 亿元，分之一总获利总比率 27.7%/26.3%/31.2%（21H1 美国政府支成分之一比总获利 26.1%）。

以 2020 年成口美国政府的氧气炸锅、氧气餐桌上支成蓝本基准，其他必须未变的以前提，举例产品税加征在此期间分摊税 10%，预估税免税后将对该公司总额正面成就有约 4.4%。但直接影响此以前税加征在此期间未成现产品要求该公司折扣，从而将加征税不确定性分摊给该公司的举例（参考资料鲁格），我们假定本次税免税对内层该公司总额不确定性或并不值得注意。

固定汇率不确定性值得注意制有约，韩圆暴跌加速预估同时内层该公司支成Bell总额尾端。

2018-2021 年，该公司新产品引进支成分之一比始终保持在 95%近，账面币种以美元偏重于。流程尾端看，该公司的各期通货损益则有-454.7 万元/-274.3 万元/2432.8 万元/794.2 万元，其里 2020H2 起韩圆较慢速速升值，2020 年该公司通货损益分之一比净利率逾 23%。

据我们基准，比依控股权历史会对双脚一与年末韩圆挂钩美元期末固定汇率标准差为-0.83，持续性很低。22 年 5 同月以来，韩圆暴跌趋逆加剧，最极高点突破 6.8（3 同月极高位为 6.3），在此之以前已小幅回升至至 6.68 附近，我们假定该趋逆将同时内层该公司支成及总额尾端展示成。

韩圆暴跌未来会内层 2022 年支成、总额 1.5%/17.0%，Q2 支全垒支成、总额预估内层 3.0%/36.6%。

韩圆暴跌的制有约主要展示成在两各个方面：

1）内层支成和毛利率新技术水平：若引进新产品美元定价维持未变，则韩圆暴跌直接内层折算后韩圆支成。直接影响国际间市南场电子商务经济制度齐备，转换该公司波罗蜜极少、实质上谷物供给比率大，预估固定汇率不确定性对开发成本尾端制有约较大，因此韩圆暴跌可直接增加毛利率新技术水平；

2）通货支出减少，内层销售额新技术水平：韩圆暴跌过程里，该公司通货支出减少，财务经费减极少，进而内层中小企业销售额新技术水平。

举例开发成本等其他必须未变的以前提，以 2021 年该公司新产品引进支成基准，预估 2022 年韩圆挂钩美元年平仅有固定汇率暴跌 100bps 时未来会内层 2022 年归母净利 17.0%近。5 同年底韩圆 较慢速速暴跌，最极高已突破 6.8 关口，预估产品若同步进行谈价协商，调价不确定性将雏形于 Q3 开始彰显，我们假定该公司 Q2 总额或值得注意增加，固定汇率暴跌 200bps 时，该公司支成尾端、总额尾端未来会增加值下降 3.0%/36.6%。

3.3 憧憬增建产品覆盖Bell该公司范围，迈入取而代之的下降点

憧憬该公司圆桌其整体室温新技术进一步借助波罗蜜扩展到。该公司自创立以来慢慢同步进行新产品创取而代之及波罗蜜扩展到。该公司创立之初以油炸锅OEM偏重于，通过慢慢研制创取而代之，在此之以前已进一步持续发展为以氧气炸锅、氧气餐桌上室温类楼上小电OEM偏重于的中小企业。

该公司 2003 年研发了油炸锅系列新产品，2014 年研发了氧气炸锅新产品，2018 年研发了氧气餐桌上新产品。2021 年氧气炸锅+氧气餐桌上新产品总共借助支成 12.89 亿元，分之一总获利总比率 79.0%。

我们预估随着募投工程建设规划设计脚踏，该公司市场只需求难题加剧转换新技术Bell新产品升级，生产厂及研制很难未来会进一步增加，我们憧憬该公司圆桌其整体室温新技术在楼上小电波罗蜜进一步延伸。

该公司实质上产品依赖度较低，下降主要依赖于旧产品的试产下降及取而代之增产品覆盖。

近年 来，禽流感催化剂转换产品对卫生类、多功能、高端新产品的追求，带动氧气炸锅和氧气 餐桌上等取而代之兴楼上小电较慢速速下降。

产品尾端情况来看，该公司长时间合作产品效益减少值得注意，同时慢慢扩展到取而代之产品资源。该公司以前五大产品的销售支成及支成分之一比仅有慢慢增加，2021 年以前五大产品销额数目借助 8.16 亿元，分之一该公司获利总比率 49.97%。

该公司对 NEWELL/纽威H&M的的销售支成从 2018 年的 4741.1 万元升高至 2020 年的 2.15 万元。2018 年起，该公司持续性扩展到取而代之产品，19 年拿到了 Pampered Chef/乐厨的公认并进入利仁科技市南场电子商务经济制度，2020 年成功进入 Philips/索尼公司市南场电子商务经济制度。

2021 年，Philips/索尼公司已接棒 NEWELL/纽威已是该公司第一大产品（的销售支成 4.04 亿元，分之一总获利总比率有约 25%）。

2020 年起，国际间氧气炸锅销额较慢速速下降，预估将促成格内外多取而代之H&M入局，该公司作为国际间主要氧气炸锅OEM，未来会转成格内外多取而代之产品资源，借助试产为数下降。

4. 获利得成结论与净资产

4.1 获利得成结论

我们在如下举例下对该公司同步进行获利得成结论：

➢ 支成尾端

根据以前文概述，我们预估 2022~2024 年该公司营业支成则有 20.87/27.37/36.10 亿元，同增 27.9%/31.2%/31.9%，具体而言：

氧气炸锅新产品：一各个方面，国际间氧气炸锅比赛场地较慢速速下降，奥维云网推断 22 年 1-3 同月大型中小企业累计销售额、销额两位数仅有有约 100%，该公司制成品试产未来会较慢速速下降。另一各个方面，该公司欧美国政府家试产支成分之一比一时之间，俄乌战争扰动下，产品（尤其欧陆邻近地区产品）对年均试产为数可能格内外为严厉，同时 22 年本土面临极高通胀压力，或对本土效益成型一定负面制有约。

立体化以上相当严重和偏负面因素，我们假定 2022-2024 年该公司氧气炸锅新产品支已是 14.11/19.57/27.14 亿元，同增 35.7%/38.7%/38.7%，比率增成就主要下降。

氧气餐桌上新产品：预估氧气餐桌上凭借其卫生性和较易用性对传统餐桌上成型大多替代，在此之以前该公司氧气餐桌上新产品支成不可数较低，预估 2022-2024 年该新产品支已是 3.02/3.60/ 4.22 亿元，同增 21.3%/19.3%/17.4%。

油炸锅新产品：该公司参考资料推断，油炸锅成货比率下降慢速主要系该公司市场只需求一般而言，应将必只需市场只需求让给单商品价格内外极高、获利很难格内外爆冷的氧气炸锅等新产品。随着该公司募投工程建设规划设计脚踏，我们假定市场只需求问题未来会加剧，预估 2022-2024 年该公司油炸锅新产品支已是 2.45/2.81/3.23 亿元，同增 9.8%/14.7%/14.7%。

其他新产品：该公司 2021 年推成取而代之新产品华夫饼一号机，随着募投工程建设研制转为加长，我们忽视该公司研制很难将进一步增加。

在此之以前来看，华夫饼一号机价位较低，效益比起小一齐，我们预估2022-2024年该裂谷新产品支已是1.29/1.39/1.50亿元，CAGR为8%~10%。

➢ 获利尾端

毛利率新技术水平上，直接影响：

1）2022 年初谷物商品价格仍处很低新技术水平，可能制有约年均获利很难；

2）5 同年底韩圆较慢速速暴跌，预估对该公司总额尾端稍稍更进一步成就；

3）该公司新产品构件以获利很难比起格内外爆冷的氧气炸锅和氧气餐桌上偏重于，预估分之一比增加仍能进一步优化主体毛利率新技术水平。

我们预估 2022~2024 年毛利率新技术水平则有18.0%/19.2%/19.4%。

经费率新技术水平上：

1）的销售税率：我们忽视该公司作为楼上小电OEM商，的销售税率主体较低，但预估该公司 2022 年起对自有H&M电子商务转为大于 2021 年。

2）监管税率：我们忽视该公司该公司扩张将一定某种程度增加监管税率新技术水平；

3）研制税率：该公司在OEM各个方面主要规避 ODM 方式上，预估该公司将持续性转为研制经费但税率尾端发挥作用。

综上概述，我们预估该公司 2022~2024 年归母销售额为 1.57/2.12/2.77 亿元，同增 30.8%/35.4%/30.7%。

4.2 净资产

比起净资产：根据比依控股权 PE-band，该公司股票南时间以来 PE 新技术水平大部份在 25-30 倍近，随着氧气炸锅河段极高速下降，预估该公司 PE 净资产保持 25 倍。

从该公司构件来看，我们选取除此以内外相关联于小家电领域OEM龙头取而代之宝控股权（2021年自有H&M支成分之一比近 16%），以及除此以内外是OEM中小企业的春光科技、德昌控股权、富佳控股权（三家仅有为消毒领域OEM中小企业）作为可比该公司。

我们忽视该公司作为氧气炸锅OEM头部中小企业，不具备数目占优逆+自配很难和研制占优逆。随着氧气炸锅河段较慢速速扩张，该公司将打开格内外大片的快速增长生活空间。

预估该公司 2022~2024 年归母销售额为 1.57/2.12/2.77 亿元，同增 30.8%/35.4%/30.7%。

立体化来看，我们忽视该公司 2022 年合理市南值为 42 亿元，对应 PE 27 倍近。

不确定性提示

氧气炸锅河段荣景度回升不确定性。

该公司是氧气炸锅新产品偏重于的OEM商，若氧气炸锅比赛场地河段极高荣景度回升，或制有约H&M商对该公司新产品的试产效益。

取而代之该公司及取而代之产品扩展到远不如直接影响不确定性。

该公司 2020 年起陆续不遗余力参与取而代之该公司及取而代之产品的扩展到，若取而代之该公司和取而代之产品扩展到远不如直接影响，或制有约该公司获利和总额新技术水平。

谷物商品价格持续性下跌不确定性。

该公司新产品的主要谷物为 ABS、MABS 等橡胶类原料，谷物商品价格与石油商品商品价格和供求关系持续性很低。若谷物商品价格持续性下跌，或将推极高该公司开发成本，从而制有约获利和总额新技术水平。重要产品试产集中于不确定性。若重要产品试产集中于，将对该公司获利和总额造成较多制有约。

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